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  来源:尺度商业

  文 | 张佳儒

  净利润连亏5年半,年内股价却上演“逆袭行情” ,最高涨幅超700%,还刷新历史新高,总市值一度突破300亿元。这样的景象 ,发生在医药上市公司舒泰神身上 。

  9月9日晚间,业绩承压的舒泰神披露定增预案,拟募资不超过12.53亿元。这一预案是其上市以来推出的最大规模融资计划 ,募资将主要投向创新药物研发项目。

  回溯历史 ,自2020年起,舒泰神便开始加大创新药研发投入,但截至目前 ,尚未有新的创新药产品上市,公司还砍掉多条创新药产品线 。

  而研发的高投入,叠加核心产品表现受挫 ,正是舒泰神自2020年起陷入持续亏损的关键原因。其中,2025年上半年,舒泰神营收下滑31.14% ,利润亏损扩大超600%。

  在亏损周期内,舒泰神曾先后推出过3次定增计划,最终均以失败告终 。如今 ,业绩承压的舒泰神再度抛出上市以来规模最大的定增方案,公司的“底气 ”究竟是什么?

  核心产品承压,

  创新药研发受困 ,舒泰神陷亏损困境

  披露定增预案前 ,舒泰神交出一份营收净利双降的半年报。

  2025年上半年,舒泰神实现营业收入1.26亿元,同比下降31.14%;归母净利润亏损2463.56万元 ,较上年同期亏损的342.30万元,亏损大幅增长。

  从时间线来看,这并非舒泰神短期面临的业绩困境 。自2020年开始 ,舒泰神已经连亏5年半,这背后有怎样的故事?

  2011年,舒泰神在创业板上市 ,产品结构较为单一。当年,舒泰神鼠神经生长因子(苏肽生)贡献了近9成的营收,另一产品舒泰清贡献10%左右的营收。

  凭借两大核心产品 ,舒泰神2016年营收曾破14亿元,归母净利润达2.57亿,2017年归母净利润增长至2.63亿元 。巅峰过后 ,舒泰神营收净利下滑 ,但保持盈利状态 。

  2019年是舒泰神发展的转折点。这一年,苏肽生被调整出国家医保目录,这直接影响了产品的市场销售 ,当年苏肽生销售收入为3.43亿元,同比下降37.22%。

  核心产品销售的下滑,传导至公司整体业绩 。2019年 ,舒泰神营收6.61亿元,同比下滑17.94%,归母净利润2729.94万元 ,同比下降79.64%。

  进入2020 年,调出医保目录的影响持续发酵,舒泰神的苏肽生营收仅1.34亿元 ,同比下降60.75%。这一年,舒泰神营收进一步下滑至4.25亿元,归母净利润亏损1.33亿元 ,创下上市后首次亏损 。

  面对业绩压力 ,舒泰神2020年开始加大创新药研发投入,试图通过技术突破打破产品依赖。那一年,公司研发投入2.50亿元 ,占营业收入的58.85%,同比增长50.95%。

  2021年至2024年,舒泰神研发费用分别为3.63亿元 、3.63亿元、4.12亿元、1.07亿元 ,占营收的比例分别为62.16% 、66.12%、113.19%、32.92% 。高昂的研发成本进一步加剧了亏损压力。

  然而,巨额研发投入下,舒泰神的创新药研发之路坎坷。

  比如 ,两大重点领域创新药研发相继折戟 。2023年12月,舒泰神宣布终止STSG-0002注射液临床试验及后续开发。该药物于2019年9月获临床试验批件,适应症为慢性乙型肝炎 ,累计研发投入1.50亿元。

  到了2024年3月,舒泰神公告终止BDB-001注射液 、STSA-1002注射液、STSA1005注射液、STSA-1002和STSA-1005联合用药项目在 COVID-19(新型冠状病毒肺炎)适应症方向的临床研究工作 。舒泰神在COVID-19适应症方向研发投入共计3.83亿元 。

  更关键的是,截至2025年上半年 ,舒泰神仍未有全新创新药上市消息。近几年财报显示 ,公司当前在售产品仍以苏肽生 、舒泰清为主,2025 年上半年,两大核心产品分别实现销售收入7432万元 、4169 万元 ,占营收比例达59.17%、33.19%。

  2024年报中,舒泰神除了两大核心产品,还披露了阿司匹林肠溶片等化学药品在售 ,但该产品早在2020年就已列入财报,并非新增上市品种 。

  除了业绩亏损、研发受挫,舒泰神过往的定增计划也面临挫折 ,进一步加剧了公司的资金与发展压力。

  5年3次定增失败,

  再推12.53亿定增“底气”何来?

  为了支撑创新药研发,舒泰神曾发起多次定增 ,但均以失败告终。如今,舒泰神发起更大规模的定增募资计划,“底气”是什么?

  回溯舒泰神的定增历程 ,2020年4月 ,舒泰神公告拟定增募资10.8亿元,其中3.24亿元投入创新药物研发项目 。这一募资计划最终于2022年2月告吹。

  2022年9月,舒泰神转而宣布以简易程序定增 ,拟募资3亿元且全部投入创新药物研发,然而仅过3个月便终止定增计划。当年12月22日,舒泰神火速重启定增 ,宣布募资5.8亿元,募资用途仍为创新药物研发项目 。2024年1月,舒泰神终止定增计划。

  对于终止原因 ,舒泰神提到了资本市场环境 、融资时机等因素变化,公司发展规划有调整等等。

  纵观几次定增,舒泰神募资规模前后变化突兀 ,比如2022年9月计划募资3亿元,快速重启的新方案,金额骤增至5.8亿元 。有观点认为 ,这种募资规划缺乏连贯性 ,容易引发投资者对公司资金需求评估严谨性的质疑,影响投资者对方案的信心。

  此外,舒泰神拟募投项目变动较大 ,且项目的稳定性也受到关注,其中,此前定增预案中针对乙肝、COVID-19的药物研发项目后续均已终止 ,进一步加剧了市场对其项目规划能力的担忧。

  如今,舒泰神推出上市后最大规模融资计划,拟定增12.53亿元 ,其中8.83亿元用于创新药物研发项目,3.7亿用于补充流动资金 。

  从募投项目来看,创新药物研发项目共有4个 ,既有延续此前规划的核心项目,也有新增的募投方向:其中,BDB-001注射液(ANCA 相关性血管炎和中重度化脓性汗腺炎适应症)、STSA-1002注射液(急性呼吸窘迫综合征适应症)均曾出现在此前的定增预案中 。

  而STSP-0902 注射液(用于治疗少弱精子症)和 STSP-0902 滴眼液(用于治疗神经营养性角膜炎)项目 ,则是首次纳入定增募投范围。

  在几大募投项目中 ,BDB-001无疑是舒泰神此次定增的核心“底气 ”。根据公司公告,BDB-001 注射液是针对C5a靶点的国内首个 、最早进入临床研究的创新药物 。BDB-001 在舒泰神所有处于临床阶段的项目中,上市进度最为靠前。

  BDB-001 已获国家药监局药审中心纳入突破性治疗品种。按相关政策 ,该类药物可获监管资源优先沟通支持,申请上市时若符合条件,还能提附条件批准及优先审评审批申请 ,加速上市进程 。

  从具体研发进展来看,BDB-001已取得II期临床研究总结报告,并已确定III期临床试验方案。按照行业的规范 ,通常来说,药物完成III期临床试验,并验证了安全性和有效性后 ,就可以提交新药上市申请。

  除BDB-001外,STSA-1002 注射液(急性呼吸窘迫综合征适应症)已取得 II 期临床研究总结报告,研发进度相对靠前;新增的 STSP-0902 注射液和 STSP-0902 滴眼液项目 ,也已分别进入Ib 期和 II 期临床试验 。

  值得注意的是 ,本次定增与此前定增相比,属于股价高位的增发。2020年至 2022年推出前三次定增预案时,舒泰神期间均价仅16.01元。

  2025年以来 ,舒泰神股价表现强势,年内最高涨幅超 700%,还创下 66.66 元的历史高价 ,总市值一度突破300亿元 。9月12日收盘,舒泰神股价报40.46元,总市值193.3亿元。

  股价高位定增 ,潜在投资者会对定增定价的合理性提出更高要求,会更谨慎地评估“折价空间 ”与“项目风险”的匹配度,决策周期可能更长。

  综合来看 ,三度定增折戟的过往,叠加五年半的持续亏损、核心产品承压与多年无新药上市的现实,让舒泰神此次12.53亿元定增更像是“背水一战” 。

  这场定增的成败 ,不仅取决于BDB-001等核心项目的研发进度 ,更取决于潜在投资者对公司项目执行力与风险管控能力的信任度 。未来,舒泰神定增能否落地,公司凭借此次定增能否实现业绩逆袭 ,我们将保持关注。

 

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